寶豐能源(600989):兼持矛盾 披荊斬棘

作者:admin 發布日期: 2021-01-28 二維碼分享

開辟現代煤化工的第二條破局之路

我國煤化工呈現兩種截然不同的格局:華東/華南地區勝在良好市場經濟環境,優秀煤化工企業通過深耕技術工藝和產業鏈一體化,已經走出現代煤化工的*條成長路徑;而西北/中部地區煤炭資源稟賦遠優于東部,天然利于發展大規模、高單耗煤化工項目,只是在過去缺乏足夠優秀的企業脫穎而出。而我們認為寶豐能源作為管理優異的民營煤化工企業,有望持續開啟現代煤化工的第二條破局之路。

成本優勢為盾:詳細拆解寶豐的成本優勢

依托優質煤炭資源建設煤化工基地本就是題中應有之義,在寧夏、內蒙布局的寶豐能源,天然在成本端就擁有比東部企業更高的上限;而相對于中煤、神華等在中西部的煤化基地,寶豐又以其他環節的優異成本控制力取勝。本節中我們立足于煤制烯烴業務,詳細拆解寶豐能源在成本端的核心優勢來源。

產能放大為矛:寧夏三期和內蒙項目提供強勁未來增長公司優異的成本競爭力已經建立,而核心產品聚烯烴的市場空間又足夠巨大。繼續放大聚烯烴產能就是公司當下獲取持續增長的有效戰略。內蒙鄂爾多斯是承接公司大規模產能擴張規劃的*優選擇,除全面繼承公司當前的成本優勢,內蒙古項目還有望大幅壓低煤炭原料成本,更進一步提升單位經濟效益。

聚烯烴行業展望

在可預見的未來,原油價格仍將是聚烯烴價格的*重要決定因素。當前原油價格走出深度谷底,伴隨全球經濟復蘇、下游需求持續回暖,原油向上彈性仍大,為聚烯烴價格提供關鍵支撐;從供需來看,預計2021-2024 年全球聚烯烴供需增長大致匹配,并不會嚴重壓制聚烯烴價格。

盈利預測

我們預測公司2020、2021、2022 歸母凈利潤分別為47.97 億、59.14億、77.43 億元,對應 PE 22X、18X、14X。另外,我們估算布油在50 美元/桶,公司當前產能規劃全部落地后年化業績有望達到200 億以上,并進行了公司業績對原油價格的敏感性分析。

風險提示

國際油價大幅波動;內蒙生產基地項目及寧夏三期項目建設不及預期

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